別忘了，人民幣貶值屬貨幣寬松

周二早間，中國人民銀行宣布對人民幣兌美元中間價實施更加市場化的報價定價機制。當日上午9點15分，中國外匯交易中心公布的該中間價立即出現明顯貶值。而隨后的兩個交易日內，人民幣延續走弱態勢，3日內累計跌去2000余個基點，相當于2%以上的幅度。

市場擔心，這一人民幣貶值預期可能繼續發酵，進而使資本外逃加速，并蔓延至國內其他人民幣資產的價格變動上。比如說，國內股票市場、債券市場等或受到人民幣貶值影響而出現連續下跌。

不過，截至目前來看，除了部分債券品種收益率出現上漲（即價格下跌）外，股市并未因此產生劇烈反應。通過對比歷年人民幣兌美元匯率走勢與上證綜指的走勢后也不難發現，兩者之間并不存在直接的對應關系。

那么，究竟應該怎么看待這一波由上而下的人民幣匯率貶值呢？怎么用最通俗簡單的方式去理解這一專業問題？

實際上，人民幣作為中國的貨幣，它本質上也是一種商品，也會受到商品本身一些特性的影響。當然，與柴米油鹽、衣帽褲褂等普通商品相比，人民幣這一大國貨幣的因素更復雜一些。

既然人民幣也是商品，那么就要受到供需關系的決定和制約，在這里制約它的主要是我國的外匯儲備情況。如果外匯儲備呈現增長勢頭，那么人民幣就存在一個升值的要求；如果隨著國際局勢轉變，我國的外匯儲備開始產生減弱勢頭，人民幣匯率的升值壓力就會降低，甚至會出現貶值的預期。

不過一直以來，人民幣兌美元中間價的定價方式總是一個不夠透明的東西。我好幾次在大型論壇上向央行下屬中國外匯交易中心相關負責人了解過，他們幾乎都說，這一中間價的定價是依據每日早間各大國有、股份制以及外資商業銀行（即匯市做市商）的報價，去除掉若干個最高價與最低價后得出的平均值。

其實，如果做市商僅僅是依據前一日的中間價及美元走勢等定價的話，可能無法更加真實地參考整個全球外匯市場的變化而進行操作。那么，本周二早間中國央行簡短的聲明中，又透露出哪些細節的變化呢？

央行說：為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

值得注意，這里面首次提到了“參考上日銀行間外匯市場收盤匯率”的說法，這一明確表述或許已表明更貼近市場進行定價的政策意圖。通過對照美元指數與美元兌人民幣境內市場詢價走勢圖來看，我們發現，從2015年3月開始，盡管國際美元出現了較大波動，但美元兌人民幣詢價卻幾乎保持了一條“平躺著的直線”，從統計數據來看每日之間的波動多數是在數個基點。而直到8月11日，這一平靜才被打破。

此前就有業內人士猜測，這一不正常的平靜之后，必定會有針對匯率市場的政策出臺，當然更大的可能會是繼續擴大人民幣匯率的日內波動幅度。從2012年到2014年兩次上調之后，這一波幅限制由0.5%提升到了2%，市場分析認為還有可能增加到5%左右。但這一次我國貨幣當局選擇了更加有效的方式——適度放開中間價定價管理。

與近年來對于利率市場化的操作類似，這并不容易對股票市場帶去直接影響。更多的市場化因素被引進來，長久去看對人民幣資產將是利大于弊。這也包括為加入國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）而做的努力。

央行新聞發言人指出，此次政策出臺的背景，包含國際經濟金融形勢的復雜性以及國際資本流動和波動加大等。券商分析人士則認為，央行允許人民幣兌美元貶值，也是因為外貿出口等形勢受困于人民幣高估，經濟下行壓力未減等大背景下的合理選擇。從貨幣政策的方向上來看，人民幣升值意味著緊縮，而貶值則屬于是貨幣寬松的一種。

從某種程度上講，當前人民幣貶值與美元走強預期有著密切關系。僅以固定收益類債券為例，此前國內的1年期國開行金融債收益率在4%以上，美國幾乎是零利率，海外資金進入中國市場可獲得的無風險收益超過3%；隨著央行數次降息與降準之后，國內資金面寬裕帶動上述國開債收益率下滑至2.6%左右，而美國同期限國債收益率卻升至0.4%，兩者的利差已經縮窄為略超2%——這就是說，一旦未來人民幣對美元貶值幅度超過2%或者更多，海外資金在中國市場獲利的概率會隨之減小，而持有美元資產將會更加有利可圖。

這樣，中國央行也可能在法定存準率等方面進一步加以寬松，畢竟當前18%的存準率仍屬偏高水平。只要適度寬松的貨幣政策不轉向，中國經濟的穩健基礎不改變，那么資本市場牛市的基礎就還保持著。（朱凱）